1. 金价上涨周期与再货币化逻辑

• 金价涨势提速：2022年底以来，国际黄金价格开启新一轮上涨周期，2023年全年上涨27%，2024年上半年最多涨32%，6月13日收盘价创历史新高，较2022年11月低点累计上涨111%。近年来金价涨势明显加快，突破关键价位所需时间大幅缩短。

• 黄金再货币化背景：

    ◦ 近代黄金“两连击”：20世纪30年代大萧条期间，各国放弃金本位，进入信用货币时代；20世纪70年代，尼克松政府终止美元与黄金兑换，布雷顿森林体系瓦解，黄金在国际货币体系中重要性下降。

    ◦ 再货币化进程加速：2008年全球金融危机后，国际社会反思现行国际货币体系，全球黄金储备占比触底回升。2022年俄乌冲突爆发，凸显地缘政治风险对储备资产安全的影响，国际货币体系多极化提速，黄金再货币化进程加快。

2. 美元信用动摇推动金价上涨

• 特朗普政策引发市场混乱：2025年初特朗普重返白宫后，关税政策、移民政策和政府机构改革等举措导致市场混乱，“特朗普交易”逆转，美国股汇“双杀”，美元指数下跌，国际金价升破3000美元/盎司。

• 美元国际信誉受损：特朗普政府对美联储利率政策发声、威胁解雇鲍威尔，以及对外国投资者持有美元资产征税的传闻，引发市场对美元资产安全性的疑虑。美国出现股债汇“三杀”，官方外资抛售美国证券，私人外资净买入额大幅下降。

• 后续影响持续：尽管部分关税政策暂缓，但美国与主要贸易伙伴经贸磋商进展缓慢，经贸摩擦随时可能再起，美国政府恢复资本管制的传闻不断，对美联储货币政策的批评也有增无减，穆迪取消美国AAA主权信用评级等，进一步加重市场对美国政府债务可持续性的担忧，美元信用危机持续。

3. 黄金再货币化进程下金价走势分析

• 与历史涨幅对比：过去十多年主要央行放水背景下，美国三大股指、比特币等资产价格大幅上涨。与70年代美元危机爆发后的金价走势相比，目前金价涨幅相对较小，仍有上涨空间。

• 当前推动因素：

    ◦ 美元信用危机：特朗普新政损害美元信用，且这种趋势尚未根本扭转，市场对美元信心下降，促使投资者增加黄金持有。

    ◦ 美国例外论破产：美联储内部分歧加大，若贸易局势动荡导致美国经济放缓、就业疲软，美联储可能重启降息，加速美元指数下跌，进一步推动金价上涨。

    ◦ 投资力量转变：今年一季度，私人部门投资购金创三年来季度新高，取代央行购金成为推动国际金价迭创新高的边际力量。

4. 影响金价的不确定因素

• 政策与市场预期：特朗普政策立场反复无常，虽可能软化，但会损害美国大国形象和美元信誉。市场对美联储降息预期摇摆不定，影响金价走势。

• 地缘政治风险：地缘政治风险减弱可能压制金价表现。

• 通胀因素：当前美国乃至世界的通胀中枢有可能抬高，但高通胀概率依然偏低，黄金作为抗通胀资产的效用有限。

5. 结论

黄金再货币化进程延续，美元信用危机和美国例外论破产成为支持国际金价进一步上涨的动力。当前私人部门投资取代央行购金成为推动金价上涨的边际力量，但影响金价的因素众多，未来金价走势仍存在不确定性。