在白酒行业的浩瀚星空中，贵州茅台无疑是一颗璀璨的明星。然而，即便是这样的行业巨擘，在2024年的风雨洗礼下，也难免显露出几分疲态。4月2日晚间，贵州茅台发布的2024年Q4及全年业绩报告，如同一面镜子，映照出这位老大哥在白酒下行期中的艰难与坚韧。

报告数据显示，贵州茅台在2024年第四季度共实现营收510亿元，同比增长12.8%，略高于市场预期。这一成绩，虽然看似光鲜，但背后却隐藏着不少辛酸。在去年四季度高基数的情况下，增速较前几个季度略有放缓，这无疑是行业下行压力的直观体现。然而，茅台依然凭借其在行业中的绝对龙头地位，通过提升出厂价和老酒小幅放量等策略，勉强扛住了这份压力，顺利完成了全年15%的增长目标。

茅台酒作为贵州茅台的核心产品，其表现自然备受瞩目。在2024年，茅台酒实现了量价齐增的佳绩。全年销量达到4.6万吨，同比增长10.2%。这一成绩的取得，离不开茅台对老酒投放量的增加。然而，从另一个角度来看，这也意味着茅台酒未来的增长潜力正在逐渐释放，未来的增量空间或将变得有限。

与此同时，系列酒的表现则显得有些波澜不惊。在2024年第四季度，系列酒实现营收52.9亿元，同比增长5.2%，增速相较于第三季度有所放缓。茅台1935作为系列酒的大单品，其冲量基数较高，加之年底公司对茅台1935持续停止发货，控货挺价，重新梳理经销商体系，使得系列酒的整体增速受到了一定影响。然而，从另一个角度来看，这也是茅台在调整产品结构、优化渠道布局方面所做出的努力。

在渠道结构方面，直营占比维持高位，达到45.5%。这一数据表明，茅台在加强直营渠道建设方面取得了显著成效。通过加大非标产品的投放力度，茅台进一步提升了直营渠道的销售占比。同时，系列酒增速放缓也使得经销渠道占比阶段性走低。这种渠道结构的调整，无疑为茅台未来的业绩增长提供了新的动力。

然而，在看似平稳的业绩背后，贵州茅台也面临着不少挑战。首先，从茅台酒的成长性来看，未来几年的销量增长将十分有限。根据茅台酒的生产工艺和产量推算，未来三年茅台酒销量CAGR大致在4%左右。这意味着，在不考虑老酒投放的情况下，茅台酒的成长性将主要依赖于价格端和系列酒的贡献。而由于去年年底茅台刚提升了出厂价，因此短期再次提出厂价的概率并不大。这也意味着，想要完成增长目标，系列酒必须扛起大旗。

此外，从白酒行业周期的角度来看，当前白酒行业正处于漫长的去库周期中。虽然普茅（飞天）的渠道库存已到极低水平，非标产品也降低至1个月左右，但从整体市场情况来看，白酒行业的复苏之路依然漫长。因此，对于贵州茅台来说，如何在行业下行期中保持稳健增长，将是一个长期而艰巨的任务。

最后，从估值层面来看，贵州茅台当前的估值已经处于较高水平。虽然其业绩表现出色，但未来的增长空间却相对有限。因此，投资者在看待贵州茅台时，需要更加理性地分析其成长性和估值的匹配度。

总的来说，贵州茅台在2024年的业绩报告中展现出了其坚韧不拔的一面。然而，面对未来的挑战和不确定性，茅台需要更加灵活地调整策略、优化结构、拓展市场，才能重塑昔日的辉煌之路。