作为新消费领域的 “明星”，老铺黄金上市后股价一年涨十倍，成为港股市值最高的金饰企业。2022 - 2024 年，其营收从 13 亿元飙升至 85 亿元，复合年增长率达 157% 。然而，伴随高增长，“古法工艺是智商税”“伪奢侈品” 等质疑声不断。老铺黄金的投资价值究竟几何？我们通过剖析其商业模式，以及与传统金饰企业、国际奢侈品的对比，一探究竟。
老铺黄金：从收藏家品牌到珠宝界 “单店之王”
老铺黄金前身为经营佛教文化产品的金色宝藏，2009 年作为子品牌成立，主营古法金产品，将古法工艺与佛教文化融合，吸引高净值收藏家，奠定 “高格调” 基调。2016 年底独立运营，2019 年推出足金镶嵌产品，打破钻石珠宝行业以 K 金为底材的传统，借古法黄金热潮崛起。
在定价模式上，传统金饰多采用 “克重计价”，即 “黄金克重 + 加工费”，因金价透明，加工费决定毛利，行业平均毛利率约 15%。而 “一口价” 按件计价，毛利率超 35%，强调黄金消费属性。老铺将 “一口价” 发挥到极致，足金黄金和足金镶嵌产品均采用该模式，且每年对热门款式提价。足金镶嵌类产品通过材质创新，毛利率比足金系列高 8% - 10%，销售占比从 2021 年不到 40% 升至超 60% ，拉高整体毛利率稳定在 40% 左右。
经营模式上，传统金饰企业依赖加盟，通过加盟商开店扩张，虽能提升市占率，但存在低价窜货等问题。老铺则坚持纯直营，严控门店扩张，5 年仅从 18 家增至 36 家，选址一线、新一线顶奢商场。这种模式保障了门店体验与稀缺性，2024 年老铺单店平均销售业绩 3.3 亿元，直追爱马仕 3.8 亿元的单店营收，85% 的业绩增长来自存量门店。
形似神不似，老铺与奢侈品的差距
尽管老铺在渠道和产能控制上模仿奢侈品，但在品牌心智层面仍有较大差距。奢侈品具备全球认知度，产品设计经典，Logo 溢价高，定价不受原材料和经济周期影响。老铺虽通过设计和工艺提升毛利率，但与奢侈品 70% 左右的毛利率相比，仍少 30 个点的品牌溢价，缺乏 Logo 带来的估值优势。而且，老铺存货中黄金占比近 70%，难以摆脱黄金价格周期，这也限制了其向奢侈品估值靠拢。
老铺黄金通过商业模式创新，在黄金饰品市场脱颖而出，实现高速增长。但要成为真正的黄金界 “爱马仕”，还需在品牌建设上实现突破。未来老铺能否跨越差距，值得投资者持续关注。