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在2025年的明媚春光里，中国的一级市场焕发出了久违的盎然生机。DeepSeek与宇树机器人热度持续飙升，A股、港股与纳斯达克中国金龙指数轮番奏响上涨的乐章，复苏的气息在每一寸空气中弥漫。

在这复苏浪潮的核心，深圳老牌人民币基金基石资本屹立其中。从GPU领域的摩尔线程、壁仞，到大模型赛道的MiniMax、百川智能；从机器人领域的埃夫特、智元，到国产存储的佼佼者合肥长鑫、长江存储，基石资本以其独到的眼光和进取的姿态，将AI产业链从软件至硬件、从初创至成熟，全面而深入地布局开来。

面对日益激烈的市场竞争，人民币基金纷纷寻求变革，而基石资本的“变”之道，既与其他同行有相似之处，又独具特色。

在“第19届中国投资年会·年度峰会”前夕，投中网有幸与基石资本董事长张维进行了一场深度对话。

五年前，张维引领基石资本完成了一次果断的战略转型，毅然决然地裁撤了消费、文化传媒投资团队，将全部火力集中于半导体、人工智能和机器人等硬科技领域。

他坦言，今日在中国投资，必须深刻领悟两件事：一是中美科技竞争的持久性，二是中国在科技制造业与人工智能领域发展的坚定决心。唯有深刻理解，方能克服对高市盈率的畏惧。张维指出，当投资同时契合“科技进步趋势”与“政府政策引导”两大要素时，其估值必将超越传统财务模型的范畴。

深刻的认知也为耐心奠定了基石。从去年十月至今年初，基石资本持股七年的埃夫特股价飙升四倍有余。张维透露，尽管基石的股票早已解禁，但他们始终未曾减持。

张维认为，当前的投资逻辑正经历着深刻的变革。中国强大的工业化基础、工程师红利，尤其在制造业领域形成的独特优势，为硬科技和科技制造业的崛起提供了坚实的支撑。DeepSeek、宇树机器人等明星项目的涌现并非偶然，其背后是庞大的企业集群与创新生态的强力推动。一旦对此有了长期、深刻、坚定的认识，投资便不会为市场的短暂波动所左右。

‌投资逻辑的深刻变革‌

投中网：今年市场心态明显更为积极，您认为这背后的原因是什么？

张维：我认为这源于两个契机。一是去年的“924”事件，它让市场发生了翻天覆地的变化，我甚至认为它标志着牛市的到来。交易量激增、换手率飙升，科技企业的估值被重新评估。自“924”以来，中国沪深300上涨21%，科创板指数飙升50%，纳斯达克中国金龙指数上涨30%，市场基本面已发生显著变化。再者，今年春节《哪吒2》、DeepSeek与宇树机器人惊艳亮相，让世人瞩目。以它们为代表的一批企业在人工智能与具身机器人领域取得的突破性进展，极大地提升了全社会的关注度。

投中网：这种情绪上的变化对投资端有何实际影响？

张维：从投资角度看，最重要的是保持平常心。你应在一年前就布局具身机器人领域，而非在市场火热时追高。中国的工业化基础已达到极高水平，全球唯一能与美国在科技与制造业领域竞争的国家便是中国。在制造业领域，美国甚至无法与中国相提并论。这意味着投资环境与逻辑已发生深刻变化。DeepSeek与宇树机器人的涌现绝非偶然，它们是众多企业共同努力的结果。

DeepSeek尚未接受投资人注资，而中国已涌现出数十家大模型企业，基石资本也投资了MiniMax、百川智能等。我们过去投资的商汤、云从科技、第四范式等，都具备自己的大模型能力。此外，我们还投资了思谋科技等。DeepSeek只是其中的佼佼者。在机器人领域，我们的投资更为广泛，如埃夫特机器人、智元机器人、自变量机器人、智平方等。这说明这些明星企业背后有着庞大的金字塔底座支撑，中国已涌现出专注于全球领先科技的企业群体。

投中网：与去年相比，今年的投资动作会有较大不同吗？

张维：若想投资估值较低的企业，去年应加大投资力度。因为去年的估值与前年、大前年相比均有较大变化，去年是最佳的投资时机。最关键的是，你应在市场信心不足时出手，因为此时估值相对较低。同时，你的投资行为应保持连续性。因此，我们每年都保持三四十亿的投资规模，既不会因某年而增加，也不会减少。

基石资本很早就对投资领域和重心进行了调整。五年前，我们果断裁撤了消费、文化传媒等投资板块，因为我们看到了国家的趋势——鼓励硬科技和科技制造业。一旦你对这些趋势有了长期、深刻、坚定的认知，你的投资便不会为市场的短暂波动所左右。

无论市场冷热，我们都坚定地走自己的路。中美存在代差的领域，便是我们坚定的投资方向。因此，我们投资了GPU领域的摩尔线程、壁仞，在机器人领域投资了一批企业，在大模型领域也进行了广泛布局。在半导体领域，我们基本实现了全产业链投资，从材料、设备到设计，甚至分销。在主要存储芯片上，我们投入巨大，中国的合肥长鑫、长江存储以及我们自己的海普存储，都是我们的坚定目标。

‌资本市场：更高等级的社会信用‌

投中网：去年退出难题让众多投资者头疼不已，您对今年的退出形势有何判断和预期？

张维：IPO数量从三年前的500多家锐减至去年的100家，这意味着上市门槛骤然收紧，对整个社会的投资环境显然不利。我认为，以中国的GDP规模和现有上市公司数量来看，每年两三百家IPO是合理的，同时最好也有两三百家企业退市，以保持资本市场的动态平衡。实行真正的注册制，并加强监管，让劣质企业能够出清。而非上市艰难、退市稀少，这样的市场并非动态平衡。我长期赞同证监会原副主席高西庆的观点：严格的审批体系很难保证企业质量。企业的增长原因复杂多样。如英伟达这样的杰出企业，最初仅为游戏服务，若按当前标准，可能连上市资格都无从谈起。

投中网：新一轮科技革命正在到来，同时A股IPO闸口依然狭窄，这是否会影响您的投资决策？

张维：A股市场长期存在一个问题：无法吸纳最优秀企业。阿里、腾讯、字节跳动等均无法在A股上市，这显然不合理。若新一代企业因盈利问题或过于苛刻的标准而无法上市，同样不合适。这会让A股股民错失分享新经济、科技新势力高速增长红利的机会。是否应放宽硬科技企业上市门槛？这需要一个一贯的标准。信心源于对未来的理性预期。若无法对未来进行可靠预期，信心便无从谈起。市场经济需要法治、信心和信任。资本市场代表了更高等级的社会信用。要建立这种信用，需要一贯的政策支持，而非时而过严、时而过松。

投中网：您如何看待当前IPO的“新常态”？

张维：虽然具体时间节点尚不明朗，但政策调整的概率较大。就投资而言，我们会保持平常心。因为宏观经济周期和资本市场周期难以精确预测。资本市场的估值和IPO闸口大小都有其周期，但很难准确把握。那该如何应对？保持平常心吧。

投中网：如今，“大胆资本”和“耐心资本”备受瞩目。有一种观点认为，市场化或民营机构很难做到“大胆”或“耐心”，您怎么看？

张维：“大胆”与“耐心”与基金周期密切相关。耐心即与基金周期相关。我们曾将企业出售给美国的KKR，其基金周期为十二年。拥有十二年周期，自然有耐心。因此，“大胆”与“耐心”与企业所有制无关，民营企业对失败的宽容度甚至更大。而国企则面临复杂的问责机制。对国企而言，投资宇树和DeepSeek是政治正确，但这并非真正的投资之道。

投中网：人们普遍认为美国VC更大胆、基金周期更长，我们的差距究竟在哪里？

张维：为何大胆？因为人们对高回报有预期才会大胆。若无高回报预期，便不会大胆。这需要资本市场有协调配套的政策。若无退出机制，本质上便无投资。因为人们有退出的预期，才会投资。所以资本市场必须畅通无阻。IPO不宜时紧时松。这些对形成“大胆资本”才更有意义。所谓“耐心资本”与基金周期密切相关