近期的二级市场异常火爆：美股再度创新高，英伟达市值突破 4 万亿美元，与此同时，比特币也大幅上涨，同样创下历史新高。在这样的市场环境下，如果股市还能继续被拉高，其推动力又将来自何方？当前华尔街存在两个主要叙事主线：一个是 AI 和科技，另一个则是美股代币化。本文将深入探讨当前美股代币化的热潮趋势，剖析它如何成为特朗普政府虹吸全球热钱的新 “阳谋”，以及这一趋势所面临的争议。
一、什么是美股代币化？
代币化（Tokenization），即将真实世界的资产，如股票、债券、房产等引入区块链上。以近期在香港非常热门的 RWA（Real World Asset，真实世界资产）为例，它就是把真实世界的资产转化为可在链上交易的数字代币。而 “证券代币化”，则是指代币价值与底层股权挂钩的区块链交易资产。
那么，代币化解决了哪些问题呢？在传统美股投资中，存在着门槛高、地域限制、交易时段有限等诸多痛点。而代币化后的股票交易几乎可瞬时完成，中间费用更低，并且支持 24 小时随时交易。同时，代币底层的真实股票由受监管的金融机构持有，并以 1:1 的比例发行代币，这种模式确保了代币与真实资产的对应关系。
在 6 月底，美股代币化进程中出现了一个具有重要里程碑意义的事件。
二、率先吃螃蟹的 Robinhood
因 “散户大战华尔街” 而声名大噪的网红券商 Robinhood，在风景如画的法国戛纳宣布，开始向欧洲的散户们提供美股代币化的交易服务。这意味着，投资者可以通过 Robinhood，使用欧元或者稳定币购买英伟达、特斯拉、苹果、微软等代币化的股票。该服务覆盖了 200 多只美股和 ETF，可在链上每周工作日的 5 天、24 小时随时交易，无需等待交易所开盘。而且，交易 0 手续费，仅收取 0.1% 的外汇转换费。
不仅如此，Robinhood 还将目光投向了一级市场的独角兽企业，宣称要为散户们提供 OpenAI、SpaceX 等尚未上市的公司股权进行交易。这一举措瞬间点燃了 “美股代币化” 的新热潮，Robinhood 自身的股价也因此大幅飙升，在最近 3 个月内整整上涨了 3 倍。
为什么说这一事件意义重大呢？通过 “美股代币化”，大量用户被推向链上，而区块链世界一直期待着这种大规模的普及。这有望在链上重构一个全新的全球金融体系，成为支撑各类金融服务的基础设施，涵盖支付、交易到存款等领域。在支付环节，稳定币的广泛应用便是一个很好的例证。
三、为何一级市场反对美股代币化？
然而，Robinhood 的激进产品也引发了一些反对声音。例如，OpenAI 迅速泼了冷水，发表声明称 Robinhood 提供的代币并非公司股权，OpenAI 不认可此次发行。
OpenAI 之所以持反对态度，核心原因在于一级市场背后复杂的利益关系。作为非上市公司，OpenAI 需要牢牢掌控自身估值的定价权。一旦一级市场股权进入类似股票交易的半公开状态，由于交易量小，市面上流通的股权稀少，价格极易出现暴涨暴跌。若公司发展良好，股价可能被炒至天价；而一旦公司发展出现问题，股价又会瞬间大幅下跌。创业公司的业务本身就不稳定，这种价格的大幅波动如果节奏错位，将会严重影响下一轮估值的定价。
马斯克虽未明确表明自己的态度，但在 OpenAI 的声明下回复了一句 “Your ‘equity’ is fake”（你们的 “股权” 是假的）。
由此可见，涉足未上市的一级市场业务情况更为复杂，而开展美股二级市场业务则相对问题不大。这也正是我们看到近期美股代币化浪潮汹涌的原因。
四、巨头入场与代币化趋势
Robinhood 进军代币化资产领域，有着整个加密货币领域如火如荼发展的大背景。一方面，比特币价格不断创新高，稳定币的交易量也屡破纪录；另一方面，特朗普政府大力推动相关政策，国会也在积极寻求立法，旨在让加密货币融入主流金融系统。根据波士顿咨询的一份报告预测，到 2033 年，代币化资产市场的规模可能会增长至 18.9 万亿美元。
在对 RWA 监管快速突破的当下，市场早已不满足于国债代币化所带来的收益，许多人转而追求更具弹性的股票代币。这一方向几乎成为传统金融机构和加密货币机构的共识。如今，推动监管变革的不仅仅是 Coinbase 等加密货币机构，众多传统金融机构大佬也纷纷跑步入场。
全球最大的资产管理机构贝莱德，一方面参与到 USDC 稳定币发行公司 Circle 的 IPO 中，一举收购了 10% 的股权。一种观点认为，贝莱德此举是因为 USDC 持有超过 400 亿美元的美债储备，其可借此将美债代币化业务与稳定币绑定。另一方面，贝莱德在去年推出了首个 “链上货币基金” BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），每枚 BUIDL 代币锚定 1 美元，100% 投资于现金、短期美国国债等低风险、以美元计价的资产，确保本金稳定性和低波动性，年化收益在 3 - 5%，收益直接空投到投资者的加密钱包中。
除贝莱德外，全球市值最大的银行摩根大通也积极进场，上个月发布了自己的 JPMD。这是一种代币化存款，它类似稳定币，但又有所不同。JPMD 存款代币由受到监管的银行在公共区块链上直接发行，背后有银行的准备金支持，这些代币可在区块链网络之间进行转账、清算，还能兑换加密货币或用于付款。JPMD 的重要意义在于，它是传统银行在不放弃合规的前提下，对发行代币这种数字资产的一次尝试。
曾经，很多人认为加密货币的去中心化特性与传统金融机构的中心化设计水火不容，但如今，传统金融与去中心化基础设施之间已开始出现融合的趋势。
五、代币化会继续推高美股吗？
在与众多业内人士交流时，他们普遍认为，美股代币化最直接的影响之一，便是进一步虹吸全球资本流向美国，并在一定程度上助力美国解决化债问题。
前沿科技投资人郑迪指出：“很多人觉得美国化债仅依靠稳定币这一招，但实际上美国采用的是组合拳策略。第一步是稳定币，第二步则是万物上链 ——STO。我认为这一举措将在两年内落地。各国若要抗衡美国未来在链上的霸权，不能仅仅考虑稳定币问题，因为仅靠稳定币这一招是行不通的。如今，我们已进入一个以邻为壑的时代，各国不再像以往那样协商合作，而是相互争夺资金。我们要清楚，目前全世界链上的热钱，一部分来自欧美想要避税的资金，这些资金一直不愿进入交易所，也不愿意进行 KYC（了解你的客户）认证。还有一部分来自中国、韩国、俄罗斯甚至土耳其等国家的资金，这些都是世界各国竞相争夺的国际热钱。如果主要国家仅仅关注稳定币，只是推出自己的稳定币来抗衡美元稳定币，而未能跟上万物上链的时代步伐，那么最终将会失败，因为链上的热钱都会被美国资产抢走。这就是特朗普政府的阳谋 —— 万物上链，抢夺全球链上热钱。如果自身不发行资产，资金必然会被美国资产夺走。”
美国近期通过了 GENIUS 天才法案（《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act），该法案旨在强化美元在数字金融时代的地位。贝莱德等机构的代币化产品，本质上是将与美元挂钩的各类产品，包装成 “数字美元资产”，借助区块链的全球流动性虹吸其他地区的资金。
对于 “全球南方国家”，如阿根廷等自身货币通货膨胀严重、缺乏优质投资标的且货币持续贬值的国家，许多人迫切希望投资美股。此外，一些受到金融制裁和资本管制的地区，也可能受到虹吸效应的影响。
因此，代币化的背后，不仅是一场技术与市场的变革，更是一场全球范围内的金融竞争，各国都在积极布局。
六、Robinhood 怎么玩美股代币化？
想必很多小伙伴都对 Robinhood 如何开展美股代币化业务充满好奇。
简单来说，当用户下单后，系统会在传统市场上实际买入一股股票，并由券商进行托管。同时，Robinhood 会在区块链上铸造一枚与之对应的代币，存入用户账户，该代币价值与实际股票完全同步。当用户卖出时，底层股票也会被卖掉，代币随即被销毁，收益返还给用户。
郑迪介绍：“Robinhood 在欧洲为用户提供的服务，类似于以前 bybit 推出的 CFD（差价合约），但它持有欧盟的 MiFID II 证券牌照，完全合规。另外，它在美国这边也代持股票，但并非映射关系，你可以将代持的部分理解为一个镜像，其自身代持的部分用于对冲 CFD 的敞口，且 CFD 不能赎回代持的那批股票，所以这两者并无关联，并非一一映射。因此，Robinhood 所做的可能是一个更为虚拟的产品，与 bybit 前段时间推出的产品类似，但它有正股作为对冲。经研究发现，这种方式目前在美国和欧洲都是完全合规的。”
未来，Robinhood 还计划开展第二阶段业务，将其股票代币接入无需许可的区块链世界。这些代币可作为抵押资产，例如在未来链上的借贷协议中，用户可以用这些资产进行抵押。若这一设想能够实现，其想象空间将十分巨大。
对于一级市场的交易，Robinhood 通过一家 SPV（特殊目的载体）持有 OpenAI 的部分股权，然后将 SPV 的权益拆分为区块链上的代币，用户可通过 Robinhood 平台买卖这些代币，价格与 SPV 的价值挂钩。
郑迪称：“Robinhood 应该是从 OpenAI 或 SpaceX 的一些老股东手中购买了少量股权，其主要业务并非专注于此，而是希望以此作为添头资产。其主力业务仍是那些美股，希望大家交易美股，而空投的 OpenAI 和 SpaceX 股权碎片化权益只是一种吸引用户的手段。”
当然，作为一家新兴券商，Robinhood 一直饱受争议。例如，它虽宣称 0 佣金，但实际上通过交易差价盈利，用户的买卖价格相比其他券商可能会稍差一些。在加密领域也是如此，这使得 Robinhood 不断面临调查和官司。
过去几年，美股代币化产品曾短暂出现过，最具代表性的是 Mirror protocol。该平台以合成资产的方式，为用户提供各类 RWA 产品，其中包括特斯拉、谷歌、苹果、微软等美股代币化资产。然而，由于监管、市场波动等原因，当时市场较为混乱，存在炒作噱头，该业务暂时沉寂了下来。
近期，由于特朗普政府大力支持加密货币，美国证监会主席也从强烈排斥加密货币的加里・根斯勒，换成了支持加密货币的保罗・阿特金斯，监管环境发生了巨大变化。
郑迪表示：“新任的 SEC 主席阿特金斯曾两次讲话，提到特朗普总统给他们的任务是让美国成为全球加密中心。但他认为，目前仍按照 1933 年证券法来指导证券代币发行，已不适应链上时代的发展。因此，SEC 的任务是大幅简化证券代币的发行流程，降低门槛。一旦这一举措落地，所有人都会积极发行证券代币，因为链上业务的效率要高得多。我认为，万物上链的繁荣、STO 的兴起以及大家纷纷向链上转移的趋势，可能会在两年内实现，这主要取决于 SEC 对 STO（证券型代币发行）简易流程（Fast track）的落地时间。”
如今，不仅是 Robinhood，加密货币交易所 Kraken 也推出了 “xStocks” 的代币化股票与 ETF 交易服务，覆盖了苹果、特斯拉、英伟达等 50 多家美股上市股票和 ETF。
这些产品标志着加密货币正加速与传统金融融合，逐渐进化为真实的投资载体。而美股代币化的背后，实际上是一场围绕数字货币主导权的金融战。